存货高企冲击高端难成，山西汾酒难以摆脱两大“硬伤”

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

“铁打的茅五、流水的老三”，简单一句话，就将白酒行业你追我赶的竞争氛围拉满。在白酒行业相对独特而且稳定的行业格局之下，即使是Top3以外的各大玩家，也依然激战正酣。

而目前位营收规模居行业第四的山西汾酒，正在成为下一届的“季军”热门。山西汾酒财报显示，其前三季度继续保持了20%的增速，且与行业第三洋河股份的规模之间，仅有一步之遥。

30亿左右的差距，让人们看到了这个白酒老牌的激进与后劲，也看到了其力争上游的艰难。尤其是山西汾酒还赶上了白酒行业的多事之秋，价格倒挂、库存高企、股价腰斩等危机接连上演，因此，也为山西汾酒的“季军”之路，蒙上了一层阴影。那么，山西汾酒向上生长到底难在哪？

行业发展承压，山西汾酒难以独善其身

作为我国传统酒桌文化的重要载体，白酒消费虽然相对刚性，但是向来与国家政策、国内经济发展息息相关。

例如，2012年，令业内人士记忆犹新的“三公消费”禁令，就让行业来了一次大洗牌。最明显的格局变化便是，此前一直在营收规模上十分强势、稳居行业第一的五粮液，于次年被茅台一举反超。茅台甚至从此一发不可收，从此稳坐钓鱼台。

千亿营收与2万亿市值的茅台，如今更是傲世群雄，江湖地位无人足以撼动。不过，三年疫情的洗礼，白酒行业再次迎来了调整期，各大头部玩家的市场表现，也是几家欢喜几家愁。

总结起来就是，排名靠前的茅台、五粮液甚至洋河股份虽然规模仍在，但是增速整体均在放缓，甚至不及山西汾酒、泸州老窖等第二阵营的品牌。因此，行业格局改组或许只是时间问题。

不过，对于即将挑战行业老三位置的山西汾酒来说，大家共同面临的“价格倒挂、存货高企”等行业挑战，山西汾酒恐怕却同样躲也躲不过。

据分析，这一方面与国内不利的宏观环境有关。据近日国家统计局公布的最新数据显示，2023年11月，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.5%，环比同样下降0.5%。

值得注意的是，上一次CPI同比下降0.5%发生在2020年11月。这也意味着，2023年11月的CPI创下三年来的最大降幅。而CPI下降，意味着物价水平整体下降，即通货紧缩。而一般情况下，物价下降的主要原因是供给过剩和需求不足。而白酒行业，同样因此受到冲击。

以被视为行业晴雨表的股市来看，年中20只白酒股仅5只年内上涨，而山西汾酒、酒鬼酒等个股均下跌25%以上。半年多过去，近期白酒行业又陷入了股价集体下跌的局面中。例如，截至2023年12月11收盘，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒在内的头部品牌均处于下跌状态。其中山西汾酒下跌2.55%，报收225.6元。跌2.55%，报收225.6元。

业内人士认为，这一次白酒股集体下跌，既有来自宏观环境的压力，也有白酒市场本身内卷加剧的原因，但更重要的原因在于消费端，资本对消费的信心在下降。消费能力的下降，也让整个白酒板块遇到的困境清晰地暴露在资本市场面前。

除了股价以外，白酒企业的财务报表，也透视着更大的危机。继10月底岩石股份最后发布了第三季度财报后，国内20家A股白酒上市公司2023年三季报均已披露。而从财报披露来看，虽然白酒企业普遍实现业绩增长，但存货依旧居高不下。20家A股白酒企业中，仅有顺鑫农业存货同比下降。

而据2023年三季度白酒企业存货数据同花顺iFinD数据显示，截至2023年三季度末，贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒五家酒企存货均超百亿元。而从存货规模来看，贵州茅台以409.9亿元的存货规模居白酒企业首位，同比增加58.08亿元。除贵州茅台外，泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘4家酒企存货同比增加超10亿元。

由此可见，受行业宏观环境的影响，白酒市场需求不足、行业股价低迷，以及存货高企已是不争的事实。而山西汾酒作为即将突破300亿营收大关的玩家，恐怕也难以独善其身。

冲击高端难成，高端白酒成存货“拖累”？

据了解，汾酒作为白酒赛道清香型的代表，也是中国第一家上市白酒企业，凭借其深厚的品牌底蕴，也成为国内白酒市场不可忽视的重要玩家之一。

而且，近年以来，山西汾酒的业绩增长时常高达双位数。例如，2023年前三季度，山西汾酒实现营业收入267.44亿元，同比提升20.78%；净利润为94.31亿元，同比提升32.68%。营利再次双增的势头，不容小觑。

不过，业内人士认为，清香型白酒的品牌定位，或许是汾酒冲击高端唯一的“硬伤”。因为按照消费者对白酒的认知，白酒品牌与产品的价值核心在于其酿造工艺，以及因此形成的独特口感。

而酱香型白酒因为酿造工艺复杂、原料成本高而且产量有限所以天然具备“高端白酒”的基因与气质。相反，清香型白酒则工艺相对简单，甚至并无太多门槛，因此难以在消费者心智中建立“高端”标签，而价格自然也难以上探。而作为高端产品的标配，高价也是一款产品是否高端的重要表现，因此，清香酒的价格，也让其存在先天性的“缺陷”，似乎注定无缘高端。

对比之下，也不难理解，为何高端市场，往往如无人之境，终究只能留存少数玩家。要知道，在白酒市场，早在2021年，茅台、五粮液及泸州老窖合计已占据高端白酒95%的市场份额。因此，汾酒想要渗透高端市场，恐怕其他品牌也没有为其留有太多增长空间。

更为致命的是，酱香酒的收藏价值，也是以山西汾酒为代表的清香酒所不具备的。因此，山西汾酒未来的发展，恐怕还是需要通过销量来打天下，而靠量取胜，显然也比靠高价的高端产品取胜更难，也更加缺乏想象空间。

实际上也是如此，与同为第二梯队的泸州老窖、洋河股份相比，山西汾酒在高端产品方面的布局也略显缺位。多年以来，也没有打响一个类似国窖1573这样的超级大单品。

而且，如前文数据所示，目前业内的普遍现象是，越高端的白酒，存货压力越大。而作为国内影响力最大的清香型白酒，虽然山西汾酒的单价相比茅台、五粮液更加亲民化，但也在不断通过消费升级酒品提升毛利率。不过，其存货危机主要来自中高端以上白酒。

以存货较为严重的今年一季度数据为例，山西汾酒存货周转率为0.3316，同比下滑1.64%。虽然同比有所好转，但是要知道，2022年底，山西汾酒存货合计达到96.53亿元，再创历史新高，同比增长17.83%。由此可见山西汾酒冲击高端的压力之大。

高层动荡、增速放缓，山西汾酒何时杀进前三？

作为山西汾酒的灵魂人物，山西汾酒前董事长李秋喜的退休离任，可谓是对冲击行业前三的山西汾酒的“利空”消息。自2005年李秋喜进入山西汾酒，到2021年出师未捷便宣告退休，山西汾酒也经历了风风雨雨的16年。

值得一提的是，彼时山西汾酒与此时即将迈过300亿这道坎的状态，均为一步之遥，在尚未跨越临界值之前，其实并无太大差别。虽然在李秋喜的操盘下，一度沉沦至白酒行业中下游的山西汾酒，市值一路狂奔到了4000亿元上下，冲至白酒板块第四位。但是目前看来，没有李秋喜的山西汾酒，想要更进一步，恐怕更难。因此，在李秋喜离任消息传出后，其股价曾一度大幅动荡。

尤其是今年6月初，山西汾酒又传来元老级高管请辞的消息，更是为山西汾酒的未来平添了变数。彼时，山西汾酒连发两条公告称，山西副董事长谭忠豹申请辞去副董事长、总经理、战略委员会委员、提名委员会委员职务。而后又公布了山西汾酒董事杨建峰、常建伟，因工作调整而辞职的消息。

尽管山西汾酒的高层动荡或许是企业更换“新鲜血液”的正常举动，但是结合其近年以来的业绩表现，二者之间似乎也有一些必然联系。

据山西汾酒财报数据显示，2021年-2023年前三季度，山西汾酒的营收同比分别增长42.75%、31.26%、20.78%，净利润则分别同比增长72.56%、52.36%、20.78%。由此可见，山西汾酒营收、净利润增速均双双大幅放缓。

而在业绩增速与高层动荡等多重因素的影响下，山西汾酒如何平稳渡过“300亿”的节点、冲击行业第三这个难关？很显然，这种担忧，也将直接表现在二级资本市场投资者的情绪上。

结语

作为白酒赛道第二阵营的实力玩家，山西汾酒凭借其悠久的品牌文化、独特的品牌定位，在行业占据了一席之地。不过，随着灵魂人物李秋喜的“隐退”，多位公司元老的“淡出”，这个老牌白酒想要突围，扭转自己处于行业第二阵营的尴尬局面，恐怕尚需时日。

但愿当前“不上不下”的山西汾酒，在冲破300亿营收大关后，能够彻底扭转局面，终有一日杀进前三，甚至能与茅台、五粮液掰一掰手腕。