中信证券：市场和信心的拐点正在临近 明年1月中旬是关键时点

　　12月24日，中信证券研报认为，圣诞节前外资的流出已告一段落，本周调研样本的公募基金净赎回率出现明显大幅下降，统计显示，近4年每年最后5个交易日公募重仓股平均收益皆为正；地产政策正处观察期，预计后续还会持续加码，市场对经济的预期相比政策目标存在较大上修空间，市场和信心的拐点正在临近，明年1月中旬是关键的时点。

　　一方面，今年8月以来的北向资金流出在圣诞节前已告一段落，本周以来，根据中信证券渠道调研数据，样本公募基金产品的净赎回率明显大幅下降，统计数据显示，公募基金前100大重仓股过去在4年中每年的最后5个交易日平均收益皆为正，市场出清已接近尾声。

　　另一方面，地产政策落地后处于观察期，预计后续政策会继续加码，明年1月LPR下调概率较高，市场对经济增长的预期相对政策目标仍存在较大上修空间，超预期的游戏产业政策有助于缓和近期纯粹“炒小”的投机氛围，强化市场对硬科技等政策确定性强的成长板块的信心，市场和信心的拐点正在临近，明年1月中旬是关键的时点。

　　中信证券认为，投资者信心正处谷底，A股超调后的配置价值已经很高。

　　首先，当前沪深300的PB仅为1.17，已低于2005年以来的数轮市场周期的底部；同样，创业板指的PB仅比2012年12月初和2019年1月初的两轮底部略高；当前A股破净的比例为7.7%，与2019年以来的几轮市场底部接近。

　　其次，A股当前已处于配置性价比较高的区域，2015年以来，上证指数低于2900点的交易日占比仅15%。

　　再次，主要指数和机构重仓股的估值也仍处于历史低位，截至12月22日，沪深300和创业板指的动态市盈率分别处于2010年以来22.5%和0.0%的历史分位水平，主动型公募和北向资金的前100大重仓股的动态市盈率分别处于同期0.5%和6.5%的极低分位水平。

　　最后，2010年以来的历史数据显示，沪深300指数在当前8.8X的动态市盈率估值水平下，3年期持有年化平均收益率在11%左右。

　　在配置上，中信证券认为，预计超跌成长的共识将率先形成，建议继续增配科技和医药板块。

　　A股成长板块本轮调整幅度更深，超跌更明显，国内外利率中枢下行和货币宽松预期强化整体有利于成长风格。相对国内基本面预期改善依然需要政策支持和数据验证，成长板块受益于利率下行催化更直接，相对收益资金在科技等明年共识度较高且催化不断兑现的方向有较高调仓意愿。

　　投资者对超跌的成长板块更容易形成共识。配置上，当前市场仍处于“三阶段配置策略”中的第二阶段，建议积极布局前期跌幅较大的科技和医药板块，其中科技板块包括AI产业（国产算力、AI芯片设计、应用等），智能驾驶（华为链、国产整车等），终端消费转暖（安卓链复苏、数据要素、运营商），机器人和卫星互联网等；医药板块重点关注创新药出海品种（药品、器械等）。

　　第三阶段配置策略依然需要等待信号，中信证券认为当下到明年“两会”期间是布局白马龙头的重要决断窗口。