首席展望丨嘉实基金胡永青：龙年基本面有望企稳回升 短期债市确定性更强

　　2023年，债券市场上演牛市行情，多数债券基金斩获正收益。与此同时，债券基金规模创出历史新高，不仅收复了2022年底理财赎回潮造成的“失地”，而且规模增长非常可观。展望2024年，债券市场的走势将会如何？投资机遇与风险有哪些？现在是买入固收+产品的好时机吗？

　　近日，澎湃新闻推出“春风吹又生”——《首席连线》2024跨年市场展望，专访多名首席经济学家、首席分析师，明星基金经理，把脉龙年投资新主线，挖掘市场新机会，展望市场新走向。

　　本期刊出的是对嘉实基金固收+投资总监胡永青的专访。

　　胡永青曾先后担任天安保险固定收益组合经理，国泰基金基金经理，自2013年10月起加入嘉实基金，现任嘉实基金固收+投资总监。截至2023年四季度，胡永青旗下在管基金产品共10只，规模合计为129.24亿元。

　　对于2024年债券市场走势，胡永青坦言道，短期来看，债券市场依然有一定机会。而从中长期来看，债券市场也有隐忧，在流动性释放，经济从筑底成功到企稳回升的过程中，货币政策或许会从偏宽松到中性，通货膨胀存有一定的压力，可能也会对债券市场有一定的压力。

　　聚焦到投资领域，胡永青认为，从产业链看，相关龙头企业的竞争力依然坚实。当宏观环境稍微改善一些，行业的长期空间依然非常大，而对于新能源中长期市场判断是乐观的。

　　此外，胡永青称，重点关注部分长期增长空间可期，同时估值调整充分的行业。重点增持医药行业、电网设备、钢铁，有色资源类公司，逐步增持锂电和光伏设备类优秀公司。

　　“2024年，国内基本面有望逐步企稳回升。2023年增发的万亿国债在2024年初也有重大项目逐步开启。2024年货币政策将进一步宽松以降低实体融资成本，配合财政政策为经济的企稳复苏提供更多支持。权益市场可能会面临一定的震荡磨底，债市大方向仍是利率持续下行趋势，但在不断波动的市场环境下，债券收益率的波动率和波动幅度预计将有所上升。”胡永青总结道。

　　以下是澎湃新闻记者专访胡永青的全部内容：

　　澎湃新闻：2023年，国内资本市场在压力中前行，请你回顾一下2023年权益市场和债券市场的运行情况，呈现出哪些特征？

　　胡永青：在国内经济波浪式复苏、美联储加息和风险情绪释放的背景下，2023年A股市场整体表现偏弱。总体来看，A股全年波动较大，行业轮动较多。

　　2023年，受制于国内资金面松紧程度、政策预期摇摆以及经济基本面不及预期等驱动因素的影响，市场整体表现为债强股弱格局。2023年下半年，积极的货币政策信号和存款利率的下调驱动了利率快速下行，加强了债市走强的趋势。

　　澎湃新闻：2023年A股震荡之际，固收类产品成为了投资者们的心头好，债券市场整体呈现回暖趋势，你认为2024年债券市场的走势将会如何？投资机遇与风险有哪些？

　　胡永青：短期债市确定性更强，但中期具有一定的不确定性，需要观察经济恢复程度和向上弹性。

　　短期来看，债券市场依然有一定机会，经济从筑底到回升需要时间，在这个过程中，我们认为货币政策整体偏宽松，流动性相对宽裕。

　　从中长期来看，债券市场也有隐忧，在流动性释放，经济从筑底成功到企稳回升的过程中，货币政策或许会从偏宽松到中性，通货膨胀存有一定的压力，可能也会对债券市场有一定的压力。

　　澎湃新闻：当前，正处于修复阶段的中国经济不断迎来“强心剂”。从2023年末的中央金融工作会议到中央经济工作会议，再到近期的降准降息，都释放出了积极信号。你认为这些政策对于2024年的资本市场发展有什么重要影响？

　　胡永青：从政策的角度来讲，不管是货币政策还是财政政策，以及相关的一些产业政策，其实从前年开始就已经在逐步地实施和落地。

　　首先，从货币政策的效果看，债券市场的收益率持续下行，作为指标的10年期国债收益率已经创21年以来新低。

　　其次，财政政策方面，去年四季度增发1万亿特别国债，今年不排除还有一些新增的量，以及地方专项债的发行，这也意味着整个政策的加杠杆现在已经在实施进展的过程当中，所以后面对于财政的发力方向性仍较为确定。

　　最后，一些产业的调整政策也在逐步推进落地中，像基建、新能源等产业扶持方面；以及自主可控的科技型产业发展等。未来政策的实施力度还会持续强化。

　　澎湃新闻：目前，全球市场似乎已经开始进入美联储降息预期的交易阶段，展望2024年的国际环境，你认为会对国内股债市场有何影响？

　　胡永青：在股债跷跷板效应下，短期债市相对表现确定性更高，但中期具有一定的不确定性，还是要看经济的恢复程度和向上弹性。

　　从长周期视角来看，中国的市场，股票和债券呈长牛的趋势不会有特别大的问题，尽管这两年权益市场表现相对差一点，但实际和海外市场对比，中国居民部门金融资产占比相比成熟的海外市场还是有非常广阔的空间。

　　澎湃新闻：聚焦到资产配置领域，站在当下，你认为A股应当如何布局会更有胜算，能否和大家分享一下自己的投资框架？

　　胡永青：市场对多资产的投资能力提出了更高的要求。我们会在大类资产配置视角下，在风险和收益间寻求平衡。

　　考虑到市场存在很大的不确定性，如何把负债端的确定性和资产端的不确定性结合起来，这就是我们要去做的工作。我们更强调“1+N”投资策略，即在固定收益的标的基础上，通过股票、转债等资产配置，以及打新、国债期货、定增等策略力争增强收益。

　　澎湃新闻：最新季度报告显示，你的代表作基金——嘉实稳固收益C在2023年四季度大幅加仓了宁德时代，你是如何看待新能源板块在2024年的配置价值？

　　胡永青：新能源板块作为我国高端制造领域的名片之一，在全球具有竞争力。2023 年，新能源由于受到产能释放的影响，板块全年股价表现较弱。

　　2024年，从产业链看，相关龙头企业的竞争力依然坚实。当宏观环境稍微改善一些，行业的长期空间依然非常大，而对于新能源中长期市场判断是乐观的。未来我国会持续在高端制造等前沿科技方向去追求一些突破，引领产业链的生产效率提升。

　　澎湃新闻：此外，你还重点增持了医药行业、电网设备、钢铁、有色资源类公司，看好这些领域的理由是什么？

　　胡永青：股票投资上以防御性思路应对低预期和弱现实的市场格局，我们重点关注部分长期增长空间可期，同时估值调整充分的行业。重点增持医药行业、电网设备、钢铁，有色资源类公司，逐步增持锂电和光伏设备类优秀公司。

　　像医药行业，属于类公用事业，从全社会的维度来看，是刚性的需求，不会因为整个收入的增加与减少，或者投资的变化而导致终端需求削减，因此，需求相对比较稳定。医药行业的供给端及产业内部若没有过度的竞争，实际上整体行业格局相对较好，具备一定投资机会。

　　澎湃新闻：风险方面，你认为2024年国内宏观经济的运行将面临哪些扰动，是否已经有需要关注的“灰犀牛”？投资者今年该特别注意和防范哪些不确定性因素呢？

　　胡永青：唯一不变的是市场永远在变，风险与机遇并存，正是市场的魅力所在。目前，主要是大家对于市场的信心不足，通胀预期较弱。

　　但在这样的预期下，随着相关政策逐步落地，以及经济的高频数据得到真正的企稳和向上之后，整个社会参与者对于未来的信心也有望逐步得以修复。

　　澎湃新闻：在不确定性的市场环境下，“固收+”从策略的维度，应该如何来应对？

　　胡永青：在复杂的市场背景下，作为多策略资产为主的固收+产品，面临的挑战也非常大，既有资产配置方面的压力，也有债券和权益类投资波动的挑战，另外也有一些客户的结构变化所带来的挑战。

　　我们的主要应对思路，首先，要从负债驱动资产的原理出发，围绕产品的风险收益特征，去做好产品的定位管理。比如低波类的固收+，主要是瞄准绝对收益的策略，这一目标更多需要从确定性的角度去寻找收益。长期看，固收+产品的基石资产是债券，而债券整体表现其实决定了大部分固收+的表现。

　　第二，从多策略的角度看，更多要围绕确定性去找增强收益，在权益类资产和其他多资产去寻觅较稳定的低波的超额收益。

　　第三，设立事前、事中净值管理风控机制。比如对行业集中度、个股集中度、个券集中度进行明确限制。因此在近几年市场波动的情况下，还是要围绕产品的定位目标去寻求符合产品定位目标的具备风险收益比的资产和策略，才能做好固收+产品管理，长期去匹配投资者的理财需求。

　　澎湃新闻：现在是投资固收+产品的好时机吗？相较于权益类产品，固收+产品的长期投资价值如何？

　　胡永青：一直以来，固收+产品长期投资价值可期。主要是由于中国股票和债券长牛的趋势不变，尽管近几年权益市场表现不足，但和海外市场对比，中国居民金融资产占比仍有非常大的提升空间，而债券收益率和国家经济名义增速高度相关。如果中国进入后工业化时代或老龄化时代，名义回报率大概率仍会驱动长期国债收益率下行，债券市场长期趋势仍会走牛。

　　总体而言，债券市场作为固收+的根基仍能够提供比较好的安全垫，权益市场在长期将有非常好的表现机会。因此，对大多数投资者来讲，选择固收+产品有望成为实现长期投资和较好投资体验的投资方式。

　　澎湃新闻：能否总结一下2024年市场的关键词？

　　胡永青：关键词“基本面”，2024年，国内基本面有望逐步企稳回升。2023年增发的万亿国债在2024年初也有重大项目逐步开启。2024年货币政策将进一步宽松以降低实体融资成本，配合财政政策为经济的企稳复苏提供更多支持。权益市场可能会面临一定的震荡磨底，债市大方向仍是利率持续下行趋势，但在不断波动的市场环境下，债券收益率的波动率和波动幅度预计将有所上升。