国企央企价值重塑已开启，下一个风口板块在哪里？

　　3月以来，A股市场“中字头”企业持续走强，股价亮眼，整体行情短暂冲高后持续分化。

　　央国企个股近日来冲高回落行情反复上演，背后是市场继续看好国企估值重塑逻辑。自2022年11月首提中国特色估值体系后，关于中国特色估值体系的探索就成了资本市场的重要议题，央国企估值重塑也成为中国特色估值体系的着力点。有专家认为国央企个股低估值优势被挖掘，国企改革是主流热点。

　　目前，国企估值重塑概念整体而言处于震荡整理阶段。这一行情能否持续，也是投资者近期关注的焦点。中长期来看，机构对于国企估值重塑逻辑普遍持乐观积极的态度，并认为其有望成为贯穿整个年度的投资主线。

　　国企价值重估行情正热

　　在政策面看，2022年11月首度提出构建中国特色估值体系，并且强调央企、国企是国民经济的支柱，要提升央企、国企估值合理水平。2023年证监会和主流媒体再提要构建中国特色估值体系，国资委还启动了国有企业对标世界一流企业价值创造行动，进一步确定了2023年将是国有企业的大年。

　　受早期经济结构影响，国企所在的领域，大多都是对于国民经济极其重要的传统行业，如煤炭、公用事业、交通运输、金融、钢铁等。近期这些大块头都有了不同程度的躁动，表明新一轮行情正在进行中。

　　政策层面之所以如此重视国有企业的价值实现问题，背后是上市国企的估值持续下滑至偏低的水平。据同花顺iFinD，A股上市公司中，国有企业（中央+地方）有1348家，仅占A股上市公司总数的26%，却贡献了大部分的利润，以2022前三季度归母净利润计算，国有企业占比近70%。从估值水平来看，截至上周末，A股国有企业的PE（TTM，下同）/PB（LF，下同）仅12.6倍/1.3倍，远低于民企的44.8倍/3.3倍，也低于A股市场的18.2倍/1.7倍。

　　券商研报显示，对标海外，央企龙头公司估值水平低于美股龙头；A股市场上，央企和地方国企当前市盈率中位数水平低于市场平均，近十年分位数水平仅为4.6%和1.1%；近十年市净率分位数仅为1.4%和10.6%。

　　多家券商机构的研报都指出，从央企、国企的现状看，当前其估值水平已处于历史底部，股权风险溢价也已升至历史高位，具备重塑空间。

　　另一方面，央企、国企经营业绩稳定，盈利稳健。根据平安证券研报，央企营收增长率、净利润增速、ROE、EPS高于市场平均，地方国企除营收增长率外三项指标均高于市场平均。

　　此外，由于要扮演增加公共财政收入来源的角色，国企通常具有高分红、高资产的特性。

　　高分红、低估值，国家重要基础性产业国企或迎来价值重估

　　上周，“三桶油”、通信运营商等个股均经历了拉升、翻红。

　　其中，中国海油（600938.SH）截至2023年3月10日收盘，报17.55元/股，较3月3日的17.18元/股，涨2.2%，10日盘中最高价报18.92元/股，创上市以来新高，总市值逼近9000亿元大关；中国石化本周盘中涨近7%、中国石油最高涨近6%。

　　中国移动（600941）、中国电信（601728）也在3月9日午后双双拉升，一度涨超5%。

　　营收、净利方面，中国海油最新业绩预告显示，2022年归母净利润预计为1396亿~1436亿元，同比增加约99%~104%。

　　中国联通近日披露年报，2022年实现营业收入3549.44亿元，较上年同期增长8.3%；归属于母公司股东净利73亿元，较上年同期增长15.8%，同比增速实现近三年新高。

　　以第三方数据统计，今年以来，电信运营商股票价格在资本市场上出现了恢复性上涨，中国移动、中国联通和中国电信累计涨幅30.86%、35.49%、53.94%。支撑上述个股股价持续上涨的背后，除了行业概念的火热，也叠加了中国特色估值体系的倡导。

　　从分红来看，有券商统计，2021~2023年承诺分红比例在60%以上的央国企包括粤高速、皖通高速、山东高速、赣粤高速等；三年实际分红比例超过50%的还有厦门象屿等，中远海控也表示2022~2024年每年分红不低于归属净利的30%-50%。其中地方国企占比更多。

　　在估值方面，多数央国企也存在长期低估值的现状。同花顺iFinD数据显示，1406家国资控股企业中，仅有762家市盈率高于A股市场平均水平，370家高于A股民营企业平均水平；市净率高于A股平均水平的有833家，高于A股民企平均水平的仅380家。其中，赣粤高速、现代投资、日照港、四川成渝等地方国企，招商港口、广深铁路、中国外运、大秦铁路等央企市净率均小于1，集中于交通运输行业。

　　大宗商品供应链国企有望获益

　　兴业证券借助PE-G和PB-ROE两套估值框架，对多个A股国企龙头和世界一流企业估值进行了系统性对比，综合考虑业绩增速和盈利能力发现，A股多个细分行业的国企龙头具备估值重塑空间。

　　华创证券研报强调，在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈。包括国际物流、能源物流、粮食物流以及原材料物流等。

　　我国制造业产值占全球的比重连续多年稳居世界第一，据专业研究机构测算，近五年，大宗商品供应链市场规模稳定在40万亿元至50万亿元左右。市场占有率方面，中国大宗供应链CR4市场体量由2017年的8000亿元左右增长至2021年的超2万亿元，对应市场占有率由1.77%快速提升至4.06%。销售净利率方面，中国大宗供应链CR4销售净利率平均0.6%左右，距离海外头部大宗供应链企业2%以上的销售净利率水平还有很大提升空间。

　　业务模式方面，中国大宗供应链CR4已实现由“传统贸易商”向“供应链服务商”的转型，正逐步走向“全产业链服务商”。2023年，大宗供应链企业将向数实融合、国际化发展，对内加强数智化和自建物流，提升安全性和效率，为业务转型升级提供核心支撑；对外不断开拓业务新边界，如产业互联网应用平台、供应链金融等。

　　相关概念股票包括建发股份、厦门象屿、厦门国贸、物产中大、浙商中拓等。

　　以厦门象屿为例，2022年三季报显示，公司营业总收入3917.59亿元，同比上升13.74%，归母净利润21.73亿元，同比上升31.23%。多年来，该公司的营业收入和归母净利润均实现稳步增长。

　　该公司产品组合多元、结构均衡，核心产品市占率大多在2%~3%，具有更好的周期对冲能力和增长潜力。从公司大客户来看，制造业企业服务量占比达到50%以上，其中黑色金属供应链占比达60%以上、不锈钢供应链占比达70%以上、新能源供应链占比达90%以上。近三年新能源供应链业务的净利润复合增速超100%，增长迅速。但PE（TTM，下同）/PB（LF，下同）仅9.82倍/1.83倍。2023年以来，厦门象屿股价基本呈现缓慢爬升的趋势。

　　华创证券研报指出，2023年，传统供应链龙头如厦门国贸、厦门象屿，跨境能矿供应链企业嘉友国际等将进入业绩释放期，市场将保持关注。