汇丰晋信基金总经理李选进：QFII伴随A股市场走向成熟

　　2003年7月，第一家QFII宣布买入宝钢股份、上港集箱、外运发展和中兴通讯等4只股票。自此，备受瞩目的QFII正式登陆A股市场。

　　20年来，QFII为A股市场带来了先进的投资理念及风险管理机制，潜移默化地影响着市场投资风格。同时，伴随我国资本市场的不断开放，以及各方面配套政策措施的逐步完善，QFII制度也逐渐走向成熟。

　　QFII额度曾非常紧张

　　2002年11月7日，中国证监会和中国人民银行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，标志着QFII制度正式出台。20年来，为积极引导外资入市，QFII额度不断扩大。2005年至2019年，QFII额度上限分5次提升至3000亿美元；2019年9月10日，国家外汇局宣布取消QFII投资额度限制。

　　汇丰晋信基金总经理李选进表示，刚进入中国市场时，海外投资者更多通过ETF这种被动投资方式参与市场，A50ETF这类产品非常火爆。而QFII制度实施之初额度非常紧张。

　　2007年7月，上证指数高位震荡，但国际资本投资A股的热情不减反增。由汇丰晋信担任投资顾问的汇丰中国翔龙基金登陆香港交易所当日，投资者争相认购。“这只基金公开招股获得了约28.4倍的超额认购，基金发行价为10港元，每手为500个基金单位，最低认购数量为两手，中签率为15%，认购30手才能稳获2手。”李选进称。

　　李选进表示，这只基金之所以受到市场热烈追捧，主要是因为当时海外投资者投资A股有较多限制，而该类基金为海外投资者提供了一个间接投资A股市场的有效途径。另外，投资人也看好中国经济，看好A股市场有比较好的超额收益。

　　持仓结构随制度开放和经济转型而变

　　回顾过去20年，李选进表示，随着QFII对中国市场了解程度逐步加深、投资团队经验不断丰富，以及QFII制度的持续开放，其投资范围也从蓝筹股扩展到中小板、创业板股票。一方面，基于市场相对较弱的有效性，在A股市场尤其是中小板和创业板进行主动投资可以获得较高的阿尔法收益，因此吸引了一大批追求高阿尔法的专业投资机构；另一方面，中国经济的转型升级也促使QFII将目光逐渐聚焦于更具成长性的新兴行业。

　　财通证券的研报显示，2003年至2008年，中国经济高速增长，周期类行业在QFII持仓中占比较大；2009年至2017年，消费类股票在QFII重仓股中占比最大，尤其是2013年至2017年期间，消费类股票在QFII持仓组合中的占比超过50%；2018年至2022年，消费板块估值较高，部分QFII兑现浮盈离场，配置占比下滑至16%。同时，以TMT和工业（新能源链）为代表的科技创新方向成为QFII主要的行业配置方向。

　　对此，李选进分析称，刚进入A股市场的QFII主要是国际大型机构，其关注点以大盘蓝筹股为主。随着不断开放，越来越多的QFII专业机构进入中国市场，其中不乏一些投资医药、科技等新兴产业的专业赛道型投资机构，所以QFII的投资范围和持仓结构在过去20年发生了一些变化。

　　“过去20年，中国经济不断转型升级，从银行、地产，到周期、消费，再到高端制造、TMT、医药和新能源等，这一发展趋势给QFII机构创造了获取高阿尔法的机会，也是QFII机构持仓变化最大的动力。”李选进称。

　　获取超额收益的关键在于长期投资

　　“A股市场和海外成熟市场有比较明显的区别。在海外成熟市场，参与者主要是机构类专业投资者，而A股市场参与者多为个人投资者，这意味着机构的‘对手盘’不同。但也因为这一点，和海外成熟市场相比，A股市场仍有很多阿尔法可以挖掘。”李选进说。

　　“QFII之所以被市场称作‘聪明钱’，并不是因为其短期选股能力有多强，更多是因为他们在低点入场之后，能够耐心等待价值回归，真正做到较为长期的投资。拉长时间来看，绝大多数QFII投资机构都获得了不错的收益。尽管从资金角度看，QFII很难左右A股市场，但其长期投资、价值投资以及风险管理等一系列理念潜移默化地对国内投资者产生了良性影响。”李选进说。

　　李选进表示，相对来说，国内投资者的投资周期仍然太短。以公募基金为例，过去市场对基金经理的考核周期相对较短，而且他们不但要战胜业绩比较基准，还要在排名战中打败同行，这意味着基金经理在短期内承受更大的压力，这会影响其投资行为。

　　李选进表示：“未来，还应多走出去讲好‘中国故事’，让更多海外投资者了解中国，了解中国的投资机会，吸引更多海外投资者进入中国市场。”