光大证券：估值重返1倍PB “三桶油”再迎布局良机

　　光大证券研报表示，截至2023年8月4日，中国石油、中国石化、中国海油A股PB-MRQ分别为0.99、0.90、1.42倍，H股PB-MRQ分别为0.91、0.80、0.85倍。站在当前时点，在破净企业估值修复的基础上，盈利稳定+分红率高的企业将受到市场更多的关注，业绩将成为下一阶段“中特估”行情演绎的关键因素。“三桶油”通过油气产量的增长和成本的管控，叠加天然气盈利能力提升，业绩表现亮眼，高业绩将通过高股息率转化为投资者回报，从而彰显出现阶段“三桶油”的投资价值。

　　全文如下

　　【石油化工】估值重返1倍PB，“三桶油”再迎布局良机

　　估值重返至1倍PB后，看好“三桶油”的低估值+高业绩+高分红特性，投资价值凸显

　　截至2023年8月4日，中国石油、中国石化、中国海油A股PB-MRQ分别为0.99、0.90、1.42倍，H股PB-MRQ分别为0.91、0.80、0.85倍。站在当前时点，我们认为在破净企业估值修复的基础上，盈利稳定+分红率高的企业将受到市场更多的关注，业绩将成为下一阶段“中特估”行情演绎的关键因素。我们认为，“三桶油”通过油气产量的增长和成本的管控，叠加天然气盈利能力提升，业绩表现亮眼，高业绩将通过高股息率转化为投资者回报，从而彰显出现阶段“三桶油”的投资价值。

　　23Q2油价下跌，对“三桶油”二季度经营业绩影响有限

　　2023年Q2，布伦特原油现货均价77.94美元/桶，环比Q1均价82.17美元/桶下跌5%。我们认为23Q2油价下跌对“三桶油”二季度经营业绩影响有限。（1）Q2油价环比下跌幅度较小，（2）油价下跌特别收益金下滑，“三桶油”上游业务成本有望降低，（3）“三桶油”推进增储上产，油气产量持续增长，降本增效提升上游盈利能力，（4）“三桶油”美元计价海外业务占比较高，2022年中国石油、中国石化、中国海油海外业务营收占比分别为42%、15%、31%，人民币贬值将为“三桶油”带来一定的汇兑收益。

　　加息近尾声叠加供需紧平衡，23H2油价有望维持高位

　　23H1，美国通胀符合预期持续下行，加息压力减弱，美联储后续加息概率下降。OPEC+减产力度不减，8月3日沙特表示自愿将100万桶/日的减产计划延长至9月底，俄罗斯宣布将在9月减少石油出口30万桶/日，且表示6月OPEC+减产协议俄罗斯执行率超100%。我们看好产油国的高油价诉求或将驱使OPEC+进一步控制产量，原油供给端趋紧，叠加中国需求稳步修复提振全球原油需求，我们看好23H2原油供需紧平衡，油价有望维持高位。

　　天然气市场化改革进行时，天然气板块盈利可期

　　2023 年，天然气市场化改革迈出新步伐，顺价机制逐渐完善，中国石油 23 年天然气销售方案出台，对比 2022 年，23 年中国石油天然气价格上浮幅度明显提高，天然气业务盈利能力有望提升。此外，23 年我国进口 LNG 价格大幅回落，将降低 LNG 进口企业的成本压力，在“顺价+减亏”逻辑驱动下，“三桶油”天然气板块盈利能力有望持续提升。

　　旺季来临成品油高景气，需求复苏化工品盈利回暖

　　成品油方面，2023年4-7月成品油景气度持续处于高位。此外，7、8月份迎来海外传统出行旺季，汽车、航空用油需求回暖，利好成品油消费，成品油行业景气度有望继续上行。化工品方面，4-7月石脑油裂解价差同比显著改善。7月政治局会议强调我国经济长期向好基本面没有变，工业企业利润改善，化工品库存开始回落，下游需求显著回暖。“三桶油”化工板块盈利能力有望回暖。

　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。