靠跟随轮动拿“第一”基金经理追逐行业贝塔

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证券时报记者 陈书玉

“我属于比较现实的投资人，只尊重市场给我的价格，市场价格跟我不一样，一定是我错了，而不是市场错了。”在当下的市场，已经有基金经理旗帜鲜明地表示追随趋势的重要性。

“年内第一”

追求极致贝塔

“市场上最赚钱的方法是什么？就是要抓住大趋势。”这是今年以来公募基金业绩表现最好的基金经理周思越在最新路演中分享的观点。截至2023年9月8日，周思越管理的东方区域发展基金收益率达64.26%，位居全市场第一。

周思越表示，他的总体配置思路围绕着行业轮动，轮动的依据是对技术方面研究的一个框架，以技术指标、成交和行业数据为核心。观察东方区域发展混合基金的持仓发现，该基金的收益来源主要源自对市场表现占优赛道的挖掘。以前十大重仓股来看，去年底时均是计算机板块个股，今年一季度末均是AI（人工智能）和数据，到二季度末时均是白酒和啤酒。

“我不太注重精选个股，定了行业，选龙头为主。它既然是龙头，一方面市值肯定偏大；另一方面，市场关注度高，成交量肯定也大。市值和成交量是我最关注的。”周思越指出，任何阿尔法都是服从于贝塔的，这是投资框架里非常重要的东西。在周思越看来，做资产组合，如果总的贝塔是非常好的、向上的，就会忽略个别股票一些基本面的瑕疵。

他在2023年半年报中分析了自己调仓的原因：报告期内，市场主线从一季度的泛数字经济逐渐聚焦于人工智能板块，算力硬件和下游应用轮番领涨，从应用发散出来的机器人(300024)以及自动驾驶题材也在6月表现强势。与此相关的通信、传媒、汽车板块表现突出。但由于相关标的短期上涨过快，在季度末将仓位转移至具有防守属性的食品饮料板块。尽管从长期来看，人工智能产业的发展空间仍然巨大，但短期在情绪催化下的过快上涨已充分反映了未来一段时间的乐观预期，调仓一方面是为了回避AI指数的回调，另一方面在半年度的时间窗口也是政策发力稳增长的关键节点，消费有可能成为收益的方向，因此目前的持仓也具备一定的向上弹性。

“行业选择更重要”

对于贝塔的把握，似乎正成为公募基金业绩的制胜利器。如2020年公募基金冠军农银汇理工业4.0，2021年公募冠军前海开源公用事业，持仓均以新能源为主，2022年公募冠军，持仓以煤炭为主。

2023年以来，持仓以AI、传媒为主的基金至今仍占据年度收益排行前列。唯一不同的是，目前的轮动似乎较往年更快，因而二季度进行果断调仓的东方区域发展混合的表现一骑绝尘，业绩领先第二名东吴移动互联超20个百分点。截至二季度末，东吴移动互联仍重仓通信、传媒和计算机。

“行业选择在我看来是更重要的。”德邦半导体产业混合发起式基金基金经理雷涛此前在接受记者采访时表示，几乎不会去选择一个向下趋势的行业中的个股。原因在于：一方面难度非常大，容错率比较低；另一方面，效果也不一定会好，也不符合自己的投资风格。他表示，最核心的关注点一定是纵观细分板块的边际变化，挑选个股非常重要的一点就是趋势要向上。

“在负贝塔的情况下，很难把阿尔法做出来，比如我们看到这两年的医药板块。”华南地区一位FOF（基金中的基金）基金经理表示，对于FOF基金经理而言，很重要的一个能力是对贝塔方向的把握。在基金选择上，先不要把贝塔找错。如果贝塔不好，即便基金经理有阿尔法能力，也会被向下的贝塔拖累。

华宝基金养老金部总经理助理孙梦�认为，优秀的基金经理需要深耕行业，能抓住行业贝塔；拓宽能力圈，能做好轮动。孙梦�指出，在一个行业贝塔贡献很大的市场中，一个优秀的基金经理首先是一个能够把握住行业的贝塔的人。他能够自上而下吃透这个行业的周期和上下游，在行业轮动行情开始时，能够有效地将行业的贝塔转化至产品的整体收益。

此外，如果基金经理的能力圈足够广，在行业覆盖上有较深的积累，那么他在轮动方面也会较为擅长。在市场时常发生风格切换的时候，若基金经理的能力仅限于单一的赛道，像是医药、消费、地产等等，就会面临较大的困境。

时间的玫瑰

只是时代的贝塔？

近三年来，市场风格不断转换，让许多投资者开始关注基金经理把握行业轮动的能力。2020年下半年，以“核心资产”为代表的“价值投资风格”领涨市场；2021年，以新能源板块为代表的“高景气赛道”一枝独秀；2022年下半年以来，以低估值为代表的“小盘”风格持续占优。

“现在来看，所谓的‘时间的玫瑰’可能赚的都是‘时代的贝塔’的钱。”一位市场投资人士表示。市场上主要有两类投资者：定价投资者和趋势投资者。前者依靠的是自身对于企业定价的能力，后者主要跟随市场。很多时候，定价投资者认为自己赚到钱是因为自己对于企业定价的能力很强，但事后来看，有可能他们只是抓住了风口上的贝塔。

“如果有明显的贝塔机会肯定是不能错过的，比如今年上半年的AI。”沪上一位基金经理表示，如果把个股都研究透了再入局可能已经接近尾声了，对于这种现象级的行业机会，更好的策略是及早介入、阶段抽身，行业集中、个股分散。

目前，已经有越来越多的基金经理在谈及投资理念时，会将“中观”置于“微观”之前。“中观的维度既符合持有人中短期的利益体现，也可以形成一个可复制、可持续的投资框架。”兴全基金叶峰表示，把握成长需要从产业视角入手，把握当前时代的强产业周期。

财通基金基金投资部总监金梓才认为，一个全面的基金经理，应当不拘泥于一个赛道，而是在全市场寻找机会，要摆脱路径依赖，寻求投资组合多元化。重视行业轮动是金梓才投资逻辑的重要组成部分，金梓才表示，行业轮动以年为单位的中长期轮动，同时聚焦于进攻性强的行业，在某一限定时间点去挑选三个左右业绩弹性和股价空间都比较大的方向去做配置。