万家基金黄海逆势淘金只靠一招：重仓煤炭股两年收益达50%

本文来源：时代周报 作者：时浩

2023年6月到2023年年底，半年时间，淮北矿业股价从11元/股一度涨到18元。

时间拉长，2022年初至2024年1月18日，上证指数和几家煤炭股的走势是冰火两重天：上证指数从3639点，下滑到2845点。同期淮北矿业的涨幅只有59.7%，其实不够看，因为同为煤炭股中的潞安环能累计涨幅达到83%，陕西煤业累计涨幅100%。最近5000亿市值的中国神华，又创出了新高，向上攻的势头还没消停。

近两年，这几只煤炭股一直处在牛市。

有分析认为此轮煤炭板块走强是供给端、需求端、政策端和海外层面等多重因素共同作用的结果，特别是海外的能源危机。

也有基金经理，凭借重仓煤炭股跑赢大盘，逆势增长。

璐安环能近两年走势

淮北矿业和背后的万家基金

股价表现上，以淮北矿业为代表，2023年下半年起股价自6月26日11.01元/股低点，半年多时间里最高达到18.05元/股，综合涨幅接近60%，对应市值增长接近170亿元。

股价与煤价的走势，并不是绝对的正相关。

2023年，国内煤炭价格经过一季度价格短暂回调，下半年起受市场需求预期、安全事故带来的供给端变化等因素影响，呈现V字走势，特别是三季度后，随着产业链下游企业库存清空，市场对于煤炭需求处于高位，带动相关上市公司业绩持续走高。

以焦煤为例，年初时山西地区主焦煤市场价格约为2400元/吨，二季度起，该地区焦煤价格较年初普遍降价超过1000元/吨，6-7月，山西地区焦煤价格快速反弹回2000元/吨附近，此后延续上涨趋势，至12月已回到年初的价格水平。

Wind数据统计显示，截至2023年三季度末，全市场共有31只基金持有4796万股淮北矿业股票，占全部流通股比重1.93%，这其中，黄海管理的万家宏观择时多策略、万家新利灵活配置混合、万家精选混合合计持有1878万股，占全部基金持仓中接近40%的比例。

时代周报发现，早在2022年起，黄海就已重仓淮北矿业，并于此后两年时间中不断加仓增持，那么，截至目前，淮北矿业到底为黄海的基金带来多少浮盈？

根据万家宏观择时多策略混合各报告期数据，2022-2023年第三季度，黄海对于淮北矿业增/减持进度如下，以上市公司各季度股价均值为参考，估算下来黄海在该产品全部建仓成本约为1.1亿元左右，与之对应的是，以2024年1月18日收盘股价计算，其当前持有的761万股市值合计约为1.32亿元左右，再加上2022、2023两年约800万分红，仅万家宏观择时多策略混合一只基金，在淮北矿业上已经赚得3000万元。

鉴于黄海在不同产品上持股、调仓步伐相近，按当前持股数简单折算，粗略算下来其仅三只基金在淮北矿业累计浮盈将超过7500万元。

黄海的神来之笔

作为万家基金副总经理兼投资总监，黄海曾任职于申银万国研究所、华宝信托、中银国际证券，在2020年9月加入万家后，接手运营万家精选混合、万家新利灵活配置混合、万家宏观择时多策略混合三款产品（当前合计规模27.58亿元）。

投资风格上，黄海采用复制策略，且持股集中，前十大重仓股比例超过70%。黄海对于选股和热点的追求与大多数基金经理并不相同，其在选股中具有明显的个人风格。

以其管理期最长的万家宏观择时多策略混合为例，2020年四季度黄海接手该基金初始，相关产品规模不足1亿元，投资领域集中在地产和传统医药领域，然而因错失了当年的新能源投资机会，该基金全年增长不足6%，位列全市场同类产品倒数5%。2021年，黄海运作初年黄海并未对产品的此前投资方向进行大规模变动，依然将投资重心放在了地产，结果来看这次的投资并不理想，万家宏观择时多策略混合当年亏损9.18%。

2022年初，黄海在持仓中逐步调出地产股，取而代之的是煤炭、能源类上市公司，淮北矿业也正是在这一年的第一季度末，出现在黄海的重仓名单。此后各季度中，伴随万家宏观择时多策略混合规模增长，黄海同步不断加仓相关股票，截至已经披露的2023年三季度报告，其持股相比于2022年一季度末的143.67万股，已经增长至761万股。

淮北矿业并非黄海唯一一只重仓的煤炭股，与淮北矿业同步买入的，还有陕西煤业、潞安环能、山煤国际、平煤股份等同行业上市公司。

重仓煤炭股让黄海在全市场基金表现不佳的年份中逆流直上，在全年市场平均亏损超过15%的背景下，万家宏观择时多策略混合以48.55%收益成为主动权益冠军基金，与之类似的是，持仓基本相同的万家新利灵活配置混合、万家精选混合回报同样位于全市场前10名。

数据统计显示，2022年年末，相比接手初始规模不足1亿元，万家宏观择时多策略混合产品规模达到18亿元，万家新利灵活配置混合、万家精选混合产品规模也增长至10亿元上下。

2023年，黄海继续延续了重仓煤炭行业的投资风格，并未追逐Chatgpt等热门人工智能赛道风口，因此在当年的一、二季度中，万家宏观择时多策略混合基本未盈未亏的状态遭遇了近3亿份额的产品赎回。截至2023上半年末相关规模其产品规模减少了约8亿元（万家新利灵活配置混合、万家精选混合规模基本未变化）。

从绝对收益上来说，截至2023年1月18日，黄海管理的万家宏观择时多策略混合等几只产品，近两年时间的累计收益率均在50%上下。

淮北矿业并不是黄海持仓涨幅最多的一只能源股，黄海过去两年里重仓的潞安环能、陕西煤业，2022年初至2024年1月18日，累计涨幅分别达到83%、100%。

值得一提的是，由于在投资中策略相近，黄海目前在管的所有基金，无一例外均全部重仓煤炭，且不同产品持股比例及调仓节奏基本相同，体现在产品业绩上，在近一年投资中，黄海管理的基金全部位于行业收益前十名，若只看近六个月收益，则全部处于同类产品前五之列。

对于重仓煤炭股获得的回报，黄海并不认为其源自于赌赛道带来的回报。翻阅其管理产品的定期报告，在2021年4季度中，黄海就曾提出，市场对经济趋势性下行的定价还未充分，对未来市场的中枢和成长股的高估值保持谨慎的态度。2023年初，他提出，中国宏观经济将进入弱复苏的过程，A股呈现‘强预期、弱现实’的态势，当前的估值仍需震荡整固；此前的第三季度报告中，黄海继续维持观点，其认为在外需存在韧性并存在共振背景下，大宗商品将稳行在高处，随着美债收益率和美元指数的中枢上移，或冲击新兴市场的流动性，带来市场的波动，而高股息低负债的硬资产将更加稳健。

从目前走势来看，2024年以来煤炭依然维持着向上行情，以淮北矿业为代表的众多能源企业，股价依然不断冲击着新高，对于未来行情走势，嘉实中证国新央企现代能源ETF基金经理刘珈吟告诉时代周报记者，目前传统能源依然稀缺，煤炭作为传统能源中典型的高分红、高股息投资标的，投资价值日益显现。从需求端看，我国经济的持续增长将带动能源消费量提升，煤炭作为核心能源的一种，仍扮演重要角色，同时，煤炭行业降杠杆明显，资产负债表得到修复。目前我国煤炭产业结构逐步优化，正加速向生产智能化、管理信息化、产业分工专业化等方向转变。

同时，龙头煤企多为央国企，迎来估值重塑。此轮以煤炭为代表的能源板块走强是内外部多重因素共同作用的结果。

对于行业未来走势，刘珈吟称，此轮煤炭板块走强是供给端、需求端、政策端和海外层面等多重因素共同作用的结果，此外，周期行业受经济影响较大，贝塔属性偏高，容易因供需错配导致产品价格、企业业绩大幅波动，波动大投资难度也大。若在上行周期，通过指数基金和商品型ETF可能更容易把握高弹性机遇；若在震荡和下行阶段，则很考验基金经理的投研实力，对投资者的耐心也是一种考验。