读创公司调研｜中际旭创：预计AI大客户最快下半年开始采购和部署1.6T光模块
1月29日早间，中际旭创（300308）发布投资者关系活动记录表，披露公司于1月28日下午接受了来自瑞银集团、华泰资管、国金基金、兴业银行、上投摩根基金等机构的投资者调研。在调研活动中，中际旭创透露，预计AI大客户最快在今年下半年开始采购和部署1.6T光模块。此外，中际旭创表示，2023年的高端产品毛利率以及综合毛利率表现得较为强劲。2024年由于从年初开始执行新的产品价格，毛利会在年初有一定的承压。
公开资料显示，全球光模块龙头中际旭创2017年正式登陆创业板。1月26日，中际旭创发布业绩预告，预计2023年归属于上市公司股东的净利润为20亿元—23亿元，同比增长63.4%—87.91%；基本每股收益2.38元~3.06元。
图片来源：中际旭创公告
二级市场上，1月29日，CPO板块全线走低，截至发稿，中际旭创跌11.76%，报104.20元/股，总市值836.5亿元。
┃本次互动交流的情况主要如下：
问：关于800G，请问四季度出货量环比三季度上升的这个幅度如何？目前原材料短缺大概是一个什么样的一个程度？关于1.6T，请问公司预测的1.6T的关键时间点的一个节奏，包括是比如说送样客户的下单，还有小批量出货，现在大概是一个在什么时间附近？
答：800G从2023年二季度开始开始起量，几乎每个季度都保持了订单和出货量的环比增长，四季度相比三季度800G的出货增速度仍非常明显的。其次，DSP和EML等核心原材料在Q3和Q4都已得到不同程度的缓解。预计AI大客户最快在今年下半年开始采购和部署1.6T光模块。
问：三季度公司在管理费用率包括研发费用率上都有一个比较明显的改善的，那在过去的四季度来看，是否持续保持了下降的势头？还是说在年度上有一些费用的一个统一的结算而会稍显高一些？展望2024的话，整体这个费用率是不是还会有一个比较明显的优化？
答：Q4比Q3从费用率的比例来看，其实是稍微有一点点抬升，但是这个幅度不大，主要的原因就是每年年底的费用年终归拢，所以Q4的费用率通常会比前几个季度会高一些，在以往年度也都是这么一个趋势。展望2024年，由于收入基数会有比较大的一个提升，但费用方面我们也会控制，所以费用率指标预计也会下来。
问：过去一年800G出货占比提升比较明显，然后毛利率也有明显的抬升，那往今年来看，特别是2024年一季度因为产品价格会降价，那一季度整体毛利率会有一定的压力吗？
答：2023年的高端产品毛利率以及综合毛利率表现得较为强劲。2024年由于从年初开始执行新的产品价格，毛利会在年初有一定的承压。我们会提前做好产品新版本迭代，从产品设计上优化成本结构，其次会在良率和生产运营方面做持续的降本，力争从全年来看有一个不错的综合毛利率表现。
问：从业绩预告里看到全年因计提股权激励费用以及其它特殊事项减少了利润3.28亿元。想确认是不是除了这个股权激励费用每个季度会计提一部分，然后其它计提的减值事项大部分都是四季度新增的，可以这么理解吗？
答：从量级来讲大部分特殊事项都是在Q4发生的，然后股权激励费用Q4也比以前的季度要高一些，因为我们在Q3推出了新一期的限制性股票激励计划，所以四季度也开始计提股权激励费用，所以都会有一些环比增长。
问：针对光模块的技术路径，例如硅光、LPO，整个2024年一个潜在的技术应用趋势会是怎样的？
答：预计2024年400G和800G的硅光模块都有机会进一步放量和扩大出货比例。1.6T硅光也是一个技术趋势，在成本、性能和功耗等方面还是有优势的。2023年OFC上LPO是一个比较热门的话题，交换机厂商、芯片厂商联合光模块厂商一起现场展示了800G LPO的系统解决方案，此后一些大客户也组织了800G LPO的测试和验证。但到目前为止，暂未看到800G LPO的批量订单，换句话说到2024年现阶段，看到800G客户的主要需求仍然是以传统的DSP+EML或DSP+Vcsel方案为主。不过我们仍看好LPO未来的应用。
问：现在能看到通用的服务器配套的光模块需求和AI服务器配套的光模块需求，从2024年角度看有什么样的变化？就从咱们这边来看的话，景气度方面传统光模块这个需求有没有大幅减少？
答：2023年看到的情况基本上是跟AI服务器相配套的这些需求为主，800G和400G基本上绝大部分都是来自这块的需求。2024年的看到的情况也比较类似，目前基本上是这样一个趋势，大部分的需求仍然是跟AI服务器配套相关的。
问：想知道未来2—3年硅光可能占有的份额有没有大致的预估？其次硅光在产业链当中向上游整合了更多价值，包括硅光芯片自研，那这对公司在硅光模块当中的盈利能力可能会产生相较于传统产品怎样的一个影响？
答：400G和800G已有一些型号采用了硅光方案并通过了大客户的认证，已开始出货，后续预计大客户会加大对硅光模块的采购比例，不排除在某些型号上，硅光的比例会超过传统方案的比例。此外，预计在1.6T和相干光模块等应用场景都会有硅光方案的广泛应用，所以硅光未来会成为一个比较重要的技术方向。同时硅光方案在BOM成本上跟传统方案相比有一些优势，比如硅光的CW光源和EML激光器之间的对比，可以看出从数量到单价，会有明显的优势；硅光的良率取决于硅光芯片的设计以及Fab厂流片带来的质量和性能方面的支持，这些都很重要，决定了整个硅光产品的良率以及毛利率情况。
问：我们看到1.6T光模块已呈现出非常可观的预期增长势头，在这样的背景下，我们对2025年1.6T可能大规模起量后，800G的需求会是怎样的？
答：1.6T预计会在2024年下半年，部分的重点客户率先开始部署，并在2025年开始规模上量。但1.6T上量后并不意味着800G很快就进入需求下降的状态。因为从全球来看，不同客户的AI算力需求、选择的技术路径以及选择的交换机网络架构及其光模块其实还是有差别的，从需求的时间节奏上也不完全一致。所以2025年会有一些客户才刚开始正式部署800G，这样的一个节奏差异会让我们在2025年看到既有1.6T的规模上量，同时也有更多客户对800G的部署和上量。
问：2023年800G和400G分别对公司的营收贡献比例大概是多少？
答：我们通常没有披露具体某个型号的收入比例或占比，我们会在年报里披露高速光模块产品和中低速光模块产品各自的收入占比以及相应的出货量，但是不会把它们分拆到非常细的地步。
问：从目前拿到的这些订单来看，无论是800G的还是400G的单模和多模的这个比例是和去年差不多吗？还是说会有一些变化？
答：2024年，海外市场800G多模比例高于单模，而海外市场的400G需求基本上都是单模的需求。国内市场400G需求从2024年起也开始起量，400G多模会在国内市场占相对较高的比例，这与国内客户的需求结构相关。
问：2024年的800G和400G产品相对于去年来讲有可能是怎样的一个价格降幅？800G和400G相比，谁的下降幅度会更快一点？
答：400G和800G的价格下降趋势，2024年跟2023年相比，没有太大的区别，仍然是一个正常的降幅，不同型号的降幅可能不一样，但是总体保持在一个区间里，并未出现极端降价的情形。
问：看到以太网这边已有一个比较强的趋势，像AMD也发布了新的AI芯片，这块需求都比较好，请问公司跟以太网需求相关的光模块有没有看到一个比较好的趋势？
答：针对以太网交换机的800G光模块需求预计最快在2024年下半年开始逐步的起量，趋势已经比较明显了。而从2023年下半年看到的400G的需求基本上都跟以太网相关。
问：预计在什么时点可能能对2025年的需求能有一个更清晰的判断?通常在什么时点会看到客户给出2025年比较明确的需求指引？
答：部分客户已给了2025年一些趋势性的指引，比如2025年有些客户会开始全面部署800G，对AI交换机网络整体带宽的需求预计会比2024年增长不少。至少两大客户会在2025年开始批量部署1.6T，这些趋势都比较明显了。虽然大客户还未就2025年需求给出明确的订单指引，但至少在需求趋势上感觉仍然是可观的。通常大客户会在每年的三季度左右会给出相对比较明确的下一年需求指引。
问：1.6T今年的需求比较明确了吗？具体的订单数量大概什么时间能够看到？
答：1.6T的需求量目前还未明确和清晰，要等客户的反馈。现在才刚进入1月，相对还偏早一些。
问：关于成都储翰这边的情况，由于电信市场尤其接入网市场，现在是有点不太明朗的，不知储翰后续还有没有商誉计提的相关风险？
答：站在此刻时点，我们对储翰的商誉已做了一个比较谨慎的评估和基于财务谨慎性原则连续两年计提了储翰的商誉减值。我们对储翰未来的盈利还是比较有信心，但受行业需求的影响以及储翰前期库存积压或一些成本的压力，所以需要调整，但之后我们还是对储翰有信心的，也有比较明确的经营改进计划。
问：据说海外一些客户可能已经会在去年年底的时候把800G光模块里面的DSP电芯片从7nm切换到5nm，想知道我们这边能否见到非常明确的一个5nm替换的趋势？5nm的DSP在成本端会比其他要更贵一点，那么客户在价格方面的话是否会有一些更高的容忍度？
答：目前800G应该没那么快切换到5nm的DSP。1.6T预计会用到5nm的DSP。
问：现在看到有一些AI芯片厂商，2024年Q1的情况应该是非常好的，Q1环比去年Q4应该会有一个比较不错的增长，不知道从咱们这边看到800G光模块是什么样的情况？另外400G看到的又是一个什么样的情况？
问：2024年全球对AI算力的需求非常旺盛，预计与之配套的2024年80G和400G的行业总需求同比2023年也是有明显增长的。现在从订单能见度已可以看清整个上半年的趋势，因此预计2024年Q1的订单和出货量环比2023年Q4仍然保持积极的较快的增长，无论800G还是400G。
来源：读创财经综合