中信证券：当前消费估值回落至相对低位 配置价值显现

　　中信证券研报指出，23Q2消费总体收入、归母净利增速分别为5.5%、1.7%，疫后消费复苏如期推进。环比看Q2收入增速放缓2.9pcts，利润增速放缓35.4pcts，Q1存在部分积压需求推动，Q2回归常态。目前消费总体仍在弱复苏通道中，市场对消费长期趋势的担忧尚未消除，但随着政策的持续加码，我们认为消费修复的预期将改善。而当前消费估值回落至相对低位，配置价值显现，建议积极配置。短期预计主要以政策预期和落地推动的系统性回升行情为主，首先建议配置白酒、家居、人力资源等顺周期特征显著板块；同时，建议配置估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，估值切换空间明确。另外继续建议关注2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食折扣、跨境电商等。

　　全文如下

　　消费｜继续行进于温和复苏通道中

　　23Q2消费总体收入、归母净利增速分别为5.5%、1.7%，疫后消费复苏如期推进。环比看Q2收入增速放缓2.9pcts，利润增速放缓35.4pcts，Q1存在部分积压需求推动，Q2回归常态。目前消费总体仍在弱复苏通道中，市场对消费长期趋势的担忧尚未消除，但随着政策的持续加码，我们认为消费修复的预期将改善。而当前消费估值回落至相对低位，配置价值显现，建议积极配置。短期预计主要以政策预期和落地推动的系统性回升行情为主，首先建议配置白酒、家居、人力资源等顺周期特征显著板块；同时，建议配置估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，估值切换空间明确。另外继续建议关注2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食折扣、跨境电商等。

　　▍消费保持温和复苏，Q2环比趋势减弱。

　　基于中信证券研究部消费产业食品饮料、农林牧渔、轻工制造、商业零售、纺织服饰、社会服务六大行业组覆盖的A股上市公司按整体法我们测算，23Q2收入、归母净利增速分别为5.5%、1.7%，疫后消费复苏如期推进。环比看，我们测算Q2收入增速放缓2.9pcts，利润增速放缓35.4pcts，Q1存在一定的疫后初期积压消费需求的兑现，此外Q2偏淡季成本影响相对较大，利润增速放缓更明显。

　　▍服务消费好于商品消费、头部企业盈利性依然较强。

　　消费产业23Q2除食品、文娱&其他轻工、制造及周期相关板块外，均实现利润正增长，受线下流量恢复带动较大的品牌服饰、一般零售、教育、酒店及餐饮、休闲旅游、综合服务等可选商品/服务相关板块利润增幅较大。500亿元以上市值公司表现好、稳定性高，这在一定程度上可以说明头部公司在宏观偏弱大环境下，竞争格局上保持优势明显、抢占了市场地位。

　　▍估值趋于低位，基金持仓降至2020年以来最低。

　　消费产业市盈率持续回落，大部分行业目前估值均位于2021年以来高点的偏低位置。截至23Q2国内基金消费持仓16.2%、北向资金持仓16.6%，环比23Q1均降低，也均降至2020年以来最低水平。分行业来看，食品饮料持仓占比仍然最高，但降幅也最为明显。23Q2持仓占比提升的行业包括轻工制造（环比+0.1pct、持仓比例0.6%）、纺织服装（+0.1pct、0.3%）。

　　▍风险因素：

　　消费恢复进度低于预期；各行业政策超预期变动风险以及由此会带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；汇率大幅波动风险等。

　　▍投资策略：

　　目前消费总体仍在弱复苏通道中，市场对消费长期趋势的担忧尚未消除，但随着政策的持续加码，我们认为消费修复的预期将改善。而当前消费估值回落至相对低位，配置价值显现，建议积极配置。短期预计主要以政策预期和落地推动的系统性回升行情为主，首先建议配置白酒、家居、人力资源等顺周期特征显著板块；同时，建议配置估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，估值切换空间明确。另外继续建议关注2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食折扣、跨境电商等。